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復盤:融資環境變遷下的環保行業

雙擊自動滾屏 發布者:admin 發布時間:2020-2-19 20:01:55 閱讀:16次 【字體:

北極星大氣網訊:報告正文

1、再融資新政落地,改善環保行業融資環境

再融資新政落地,加速環保公用行業內生外延發展。2月14日,證監會發布《關于修改的決定》等政策,再融資新政正式落地。

1)2020年再融資新政的主要調整為:a)定增發行價格定價范圍由9折調整為8折;b)定增鎖定期由36個月和12個月調整為18個月(控股股東、實控人或關聯方、戰略投資者)和6個月(競價投資者),且不適用減持規則的相關限制;c)定增對象數量由10名(主板)和5名(創業板)調整為35名(統一);d)再融資批文有效期由6個月延長至12個月;e)定增融資規模限制由總股本的20%提高至30%;f)定價基準日由發行期首日調整為發行期首日或董事會決議日、股東大會決議日;g)取消創業板定增股票連續2年盈利的條件、最近一期末資產負債率高于45%的條件、以及前次募集資金基本使用完畢的條件(調整為信息披露要求)。

2)環保行業是以BOT/PPP等投建、運營為主要模式的行業,呈現資金密集的特征。環保企業建設期資本開支大,多靠融資性現金流作為支撐,待項目運營后,通過經營性現金流來支撐企業后續債務償還或擴張。再融資新政放寬融資限制,有效增強了上市公司融資能力,有利于加速環保公用行業上市公司內生外延發展。

復盤:融資環境變遷下的環保行業

2、2013-2016年行業背景:政策訂單共振黃金階段

2009年以來,環保企業借助創業板登陸資本市場后,通過股權、債券融資開始步入了高速發展期。2013年起,大氣超低排放改造,供水、污水廠改造,黑臭河治理等工程在政策的推動下高速增長,環保企業迎來政策、訂單、業績、估值共振的黃金時代。

復盤:融資環境變遷下的環保行業

3、2012-2015年環保行業以購買資產為主,補流為輔

我們對跟蹤的76家環保企業的直接融資情況進行了統計:1)首發上市方面:76家企業IPO募資達416.41億,其中2012-2015年期間上市的企業,共15家,直接募資76.78億,募資金額占比18%。2)增發融資方面:我們著重統計了2012-2015年企業運作情況,其中25家企業增發融資買資產或項目建設等,合計金額達315.89億元;11家企業利用增發融資補充企業流動性,合計金額達57.80億元。

復盤:融資環境變遷下的環保行業

4、融資環境是環保行業的關鍵變量,顯著影響盈利能力及負債情況

我們將樣本企業按照2012年-2015年有無增發進行分類,并用整體法對財務指標進行統計,以對比融資條件的變化對于板塊的影響。2015年以來板塊主要指標呈現下滑態勢,而2018年融資環境收緊加劇了這一趨勢。我們認為,主要是PPP模式導致相關企業融資需求顯著加大所致:

1)ROE:2011年環保板塊有增發與無增發板塊ROE分別為10%和12%且保持相對平穩,而2018年有增發板塊ROE大幅下滑至1%。

2)EPS:環保板塊有增發板塊EPS在15年達到高點0.41元/股后,持續下滑,且18年大幅下挫至0.03元/股;無增發板塊EPS保持相對穩健增長。我們認為主要是由于資產負債表擴張受阻,相關資金需求型企業業績不及預期所致。

3)資產負債率:環保板塊負債率整體均有提升,但有增發板塊資產負債率提升幅度略高于無增發板塊(2015年之后有增發板塊負債率上升斜率更加陡峭)。

復盤:融資環境變遷下的環保行業復盤:融資環境變遷下的環保行業

5、投資角度,關于如何把握?

1)短期來看,板塊選擇優于個股!環保產業往往經歷“事件驅動-意識覺醒-倒逼制度反饋-市場運營-提標運動”。環保股投資最美階段在“意識覺醒-制度反饋”,這一階段市場需求集中釋放,市場情緒處于高度亢奮中,能給予比較高beta彈性。如2013年霧霾、2014年下半年的“水十條、水價改革”政策催化、2016年“PPP”板塊。環保產業需求釋放具備“短、平、快”特征。這一點對環保產業投資介入點至關重要!建議關注鄉村振興戰略及鄉村人居環境建設等細分方向。

2)長期看,運營是環保產業的方向。企業投資本質上是考慮投資現金流回報,環保運營類公司由于穩健成長現金流受到長期資本青睞,而環保公司也開始傾向于拓展運營業務。環保行業仍然是時代焦點,環保運營代表未來,將逐漸脫穎而出,與海外環保巨頭同樣獲得高估值。

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6、風險提示

環保政策落地風險,建設項目進度風險,再融資政策變化風險。

免責聲明:以上內容轉載自北極星環保網,所發內容不代表本平臺立場。

 
 

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